大幅加息將會(huì)使樓市、股市、債市明年進(jìn)入熊市
中國(guó)已進(jìn)入一個(gè)加息的長(zhǎng)周期。這次加息周期可能長(zhǎng)達(dá)12-18個(gè)月，估計(jì)息口至少上升2%-3%。成本拉動(dòng)型通脹、可能的油價(jià)上調(diào)、非熟練工人工資成本壓力等有可能使2005年的股市、債市、樓市同時(shí)出現(xiàn)熊市
10月28日的加息令許多人吃驚，政府和央行在最不引人注意的時(shí)候，以最小的力度 ( 加息幅度甚小 ) ，傳達(dá)出一個(gè)強(qiáng)烈的政策訊號(hào)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度依然過(guò)快，調(diào)控手段需要改變，力度需要進(jìn)一步加大。這次加息是一次性現(xiàn)象，還是一系列加息的開始 ? 如果是后者，加息總幅度有多大 ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此眾說(shuō)紛紓律師認(rèn)為，中國(guó)已進(jìn)入一個(gè)加息的長(zhǎng)周期。這次加息周期可能長(zhǎng)達(dá) 12-18 個(gè)月，估計(jì)息口至少上升 2%-3% 。如果通脹進(jìn)一步惡化，不排除更大幅加息的可能。
其實(shí)這次加息是有跡可循的。第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為 9.1% ，較第二季度的 9.6% 為低。不過(guò)這是假象。第二季度 GDP 的增長(zhǎng)被去年 SARS 帶來(lái)的低基數(shù)拔高了。如果將今年第三季度與第二季度相比，我們估計(jì)經(jīng)濟(jì)在加速而非減速。 9 月份的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)字更較 8 月份數(shù)字出現(xiàn)全面反彈。同時(shí)，不少城市房地產(chǎn)熱再燃，在九十月份房?jī)r(jià)急升。全國(guó)的通貨膨脹壓力仍然很大。困擾經(jīng)濟(jì)的交通、能源瓶頸并未出現(xiàn)明顯的舒緩，隨著取暖季節(jié)的來(lái)臨和油價(jià)的高企，新一輪瓶頸危機(jī)已迫在眉睫。
迫使政府下決心加息的直接誘因，是儲(chǔ)蓄存款從銀行流出。這在國(guó)內(nèi)被稱為資金的“體外循環(huán)”，在國(guó)外被稱為“去銀行” (de-banking) 。銀行儲(chǔ)蓄利率介乎 1%-2% ，而通脹在 5% 以上，實(shí)際利率呈嚴(yán)重負(fù)值。老百姓也許不懂什么是負(fù)利率，但對(duì)通脹下存款貶值卻十分清楚，有人將存款比喻成放在銀行里的冰塊——放一天化一點(diǎn)。長(zhǎng)期的負(fù)利率觸發(fā)存款以腳投票，撤離銀行。我們估計(jì)八九月份有 1000-1400 億人民幣本應(yīng)存入銀行的資金流入非正式金融渠道，也就是進(jìn)入“體外循環(huán)”。 10 月份的情況可能還在進(jìn)一步惡化，可能有高達(dá) 800 億人民幣離開了銀行體系。資金的“體外循環(huán)”打亂了宏觀調(diào)控的部署，是經(jīng)濟(jì)和投資近月出現(xiàn)反彈的主要原因之一。更嚴(yán)重的是，這部分資金的運(yùn)作完全不受監(jiān)管和監(jiān)控，可能是以后導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)甚至影響社會(huì)安定的一個(gè)潛在禍根。
理解了資金流出銀行體系對(duì)利率的影響，就不難理解加息幅度為什么會(huì)很大。以目前 5% 的通脹水平，需要至少加息 2%-3% ，才能制止儲(chǔ)蓄的“體外循環(huán)”。加息不是政府一家說(shuō)了算的，必須符合市場(chǎng)規(guī)律，必須得到儲(chǔ)蓄資金的認(rèn)可。
律師個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)的通脹也未必已見頂。今后幾個(gè)月可能只是兩輪通脹之間的一個(gè)短暫的低谷。隨著糧食的豐收，食品驅(qū)動(dòng)的通脹可能告一段落。不過(guò)，原材料、石油價(jià)格的急漲，水、電、運(yùn)輸成本的上升正在形成新一輪成本拉動(dòng)型通脹。政府在國(guó)內(nèi)油價(jià)上的限制，壓制了國(guó)際油價(jià)向國(guó)內(nèi)通脹的傳導(dǎo)，但也導(dǎo)致了柴油荒 ( 以及可能出現(xiàn)的汽油荒 ) 。油公司賣油幾近虧本，恐怕國(guó)內(nèi)油價(jià)需要上調(diào)了。今年以來(lái)，國(guó)際柴油價(jià)格上漲 46% ，而國(guó)內(nèi)柴油價(jià)僅升 15% 。此外，夏季以來(lái)出現(xiàn)的“民工荒”導(dǎo)致低端制造業(yè)工人工資跳升 10%-15% ，制造業(yè)對(duì) 18-25 歲女工的殷切需求和工資的急漲，會(huì)不會(huì)影響城市服務(wù)業(yè)女工工資的上揚(yáng)，目前尚不得而知，但是中國(guó)面臨非熟練工人工資成本壓力卻是近十幾年來(lái)罕見的。如果在新的成本壓力下通脹進(jìn)一步惡化，相信加息幅度甚至可能會(huì)超過(guò) 2%-3% 。
如此的加息幅度，相信遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出今天市場(chǎng)的預(yù)期。 2005 年可能是股市、債市、樓市 3 個(gè)熊市同時(shí)出現(xiàn)。
大幅加息將會(huì)使樓市、股市、債市明年進(jìn)入熊市
